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因銷售疲弱、再融資風險上升,毅德控股評級下調至“B-”;展望負面

2018-04-10 11:41:23 和訊房產 

  香港,2018年4月10日—標普全球評級4月9日宣布,將毅德國際控股有限公司(毅德控股)的長期主體信用評級由“B”下調至“B-”,展望為負面。同時,我們將毅德控股未到期的優先無抵押債券的長期債項評級由“B-”下調至“CCC+”。毅德控股為中國一家商貿物流中心開發企業。

  我們下調毅德控股評級的原因在於,我們預計該公司的銷售業績仍將保持疲弱,導致其經營性現金流在未來12個月內持續為負。這既源於中國商貿物流中心行業整體疲弱的市場現狀,也是由於毅德控股缺乏可以啟動的新項目且其於三四線城市的定位導致。此外,該公司未來12個月內將迎來大規模債務到期。由於該公司銷售業績欠佳,且中國小型地產開發企業的融資環境面臨收緊,我們預計該公司將面臨高企的再融資風險。

  我們認為,中國的商貿物流中心行業復蘇跡象有限。由於宏觀經濟增長放緩,諸如華南城控股有限公司等行業領軍企業正面臨著商貿物流中心業務疲弱的現狀,而且大多數企業為了提升銷售額也已將業務重心轉移至住宅地產市場。然而,毅德控股的住宅地產項目主要位於三四線城市的郊區,經濟環境較差。這導致該公司比那些定位於省會城市或業務分布更加多樣化的同業可比企業更容易受到行業增長放緩的影響。

  我們預計2018年毅德控股的合約銷售額將下降至24億-26億元人民幣,且大部分的銷售額將來自蘭州(樓盤)、玉林(樓盤)和柳州(樓盤)的已開盤項目。該公司位於新城市周邊地區的新項目基本能夠受益於城市中心人口外遷的需求,使得這些項目的銷售業績將優於那些位於三四線城市因而銷售受到當地較低的購買力限制的已有項目。2017年,該公司位於柳州的新項目實現合約銷售額10億元人民幣,占其全年銷售額(27億元)的39%。

  我們預計未來兩年內毅德控股的經營性現金流將持續為負,這可能會導致其現金耗盡及債務上升。我們認為,該公司保守的發展戰略也無法抵消銷售業績不佳帶來的現金流減少的影響。在我們的財務預測中,若不計入出售項目和購置土地的情況,則該公司2018年將面臨2億-3億元人民幣的經營性現金流赤字。

  我們預計,毅德控股在近期出售項目後將會尋找新的投資機會。2017年毅德控股出售了位於安徽省懷遠縣和廣東省興寧市的兩個項目以及其他股權投資,總對價約為8億元人民幣。此番出售降低了其2017年的債務水平,但我們認為該影響僅是暫時性的。毅德控股可能會將出售項目所得資金用於投資更高質量的項目(比如位於蘭州和柳州的項目)以及用於尋找新的投資機會。在我們的基本假設情形中,我們預期該公司2018年的購地支出將從2017年的2.5億元人民幣上漲到5.5億-6.5億元。

  我們認為,因短期債務增加,毅德控股的流動性狀況也出現了惡化。截至2017年12月31日,該公司的短期債務達到22億元人民幣,主要包括境內建設貸款和境外優先債券,其非限制性現金頭寸約為10億元人民幣。若該公司不能確保獲得足夠的資金來償還將於2018年末到期的1.6億美元境外優先債券,那麽我們認為其面臨的再融資風險將上升。

  盡管毅德控股已獲得批準來發行最多5億美元的境外債券,我們認為境外的融資環境對於毅德控股這樣的小型開發商來說仍充滿挑戰。即便其能為短期債務續貸,恐怕也難以有效延長債務到期期限。建設貸款相對而言要更加可控,因為此類貸款通常有資產抵押且償還安排通常與項目開發進度相關。考慮到境內信貸市場收緊以及境外投資者的風險厭惡情緒更高,我們認為,毅德控股的再融資需求將考驗其獲取中長期資金的能力。

  我們認為,毅德控股正在逐步采取行動提升自身產品競爭力,例如與中國電子商務公司京東集團開展戰略合作,以及推行能提升商家批發經驗的戰略。但是短期來看,這些措施對於毅德控股信用狀況的影響較為有限。

  毅德控股的負面評級展望反映我們認為,隨著大量境內及境外債務到期,該公司未來12個月的再融資風險將逐步上升。

  如果毅德控股未能在未來12個月內改善資本結構並延長債務到期期限,我們就可能下調其評級。如果其現金頭寸大幅減少或再融資出現困難,也可能促使我們下調其評級。

  如果毅德控股能夠通過延長債務到期期限來改善資本結構,我們就可能將其展望調整至穩定。同時,毅德控股還需表現出良好的銷售情況和現金回收情況,並保持審慎的資本開支水平,從而使其債務對EBITDA比率不會大幅高於我們預期的8-10倍水平。

(責任編輯:宋虹姍 )
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