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融創控股的評級展望從負面調整為穩定;“B+”評級獲確認

2018-04-13 10:56:25 和訊房產 

  香港,2018年4月13日—標普全球評級4月12日宣布,將融創中國控股有限公司(融創控股)的評級展望從負面調整為穩定。我們亦確認融創控股長期主體信用評級“B+”,及其未到期優先無抵押債券長期債項評級“B”。

  調整評級展望是因為我們預期,受強勁合約銷售額、穩定利潤率、及舉債購地的步伐放慢的支撐,2018年融創控股的杠桿水平將得到改善。

  我們估算融創控股的穿透性債務對息稅及折舊攤銷前利潤(EBITDA)比率(包括合營企業和關聯公司按權益比例計算的財務數據),由2016年的約19倍改善至2017年的15倍。基於我們對融創控股的強勁收益增長及更為審慎的擴張行為的預期,我們預測2018年該比率將進一步改善至10倍左右。然而,該公司依然較高的杠桿水平和收購計劃的不確定性持續制約著其評級。

  我們認為2018和2019年融創控股的購地支出將穩定在約每年人民幣1,000億元,相較2017年的1,162億元將有所下降。2018年第一季度,該公司的購地支出下降至79億元,而按比例計算,去年同期的購地支出約為300億元。購地支出大幅下降,緣於融創控股擁有1.47億平米的大面積土地儲備,此外有7,100萬平米的城市重建項目面積(未獲取土地使用權)。我們預估這足以支撐該公司未來五年的銷售增長。

  隨著過去兩年其銷售額快速增長,2018年融創控股的收益有望大幅增長。該公司約1,700億元的已售出但未結轉的巨大銷售額(不含未並表的合營企業及關聯公司的銷售額)及更多的項目交付,都將支撐總收入的增長。

  我們還預計2018年融創控股的EBITDA利潤率將穩定在20%-22%之間。考慮因素包括:融創控股房產的強勁需求、以合理成本購買的大規模土地儲備、以及中國政府在一二線城市(包含融創控股業務覆蓋的城市)的樓市限價令。然而,為了保持良好的銷售執行,該公司可能面臨營業費用增加的情況。

  我們仍認為融創控股的投機性投資存在事件風險,而這也是限制其評級的主要因素。該公司對非相關業務的投資顯示其擴張野心及不可預測性,比如2017年投資樂視。同時,2017年融創控股以440億元從萬達商業地產股份有限公司收購了13個文化旅遊項目,亦導致其債務大幅增加。我們對融創控股財務政策的負面評估,表明其潛在收購的不確定性超出我們的基本假設。我們的基本假設認為其潛在非核心收購的支出為200億元。

  評級的穩定展望表明我們認為,未來12個月融創控股舉債收購的步伐將放慢,但其杠桿水平將繼續保持在高位。我們預計同期融創控股將保持其強勁的銷售執行及當前的利潤率。

  如果融創控股舉債收購的步伐超出我們的預期,比如2018年其穿透性債務對EBITDA比率並未改善至10倍左右,我們可能下調其評級。

  如果融創控股的流動性顯著惡化,我們也可能下調其評級。如果該公司的銷售業績及銷售的現金回款低於我們的預期,則表明其流動性顯著惡化。

  由於融創控股的杠桿水平較高,我們認為未來12個月其評級上調的可能性有限。

  然而,如果出現以下情形,我們可能上調其評級:(1)融創控股保持良好的財務紀律並且有審慎財務管理的良好記錄;或(2)得益於強勁的業務基本面,該公司的杠桿水平大幅改善。如果債務對EBITDA比率朝5倍水平改善,則表明其杠桿水平大幅改善。

(責任編輯:宋虹姍 )
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