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標普:花樣年集團展望調為負面,因杠桿持續高企且再融資風險上升;“B”評級確認

2018-09-05 10:24:58 和訊房產 

  ·由於花樣年集團在信貸環境不利的情況下實施戰略轉型,主攻房地產開發,我們預計未來12至24個月該公司杠桿率不太可能實質性好轉。

  ·此外,該公司包括美元優先債在內的大量債務即將到期,使之面臨越來越高的再融資風險。該公司可用於償還債務的現金可能大幅低於報表上的自由現金余額。

  ·我們將花樣年集團的展望從穩定調整為負面,同時確認其“B”的長期主體信用評級,確認其無償還優先無抵押美元債券“B”的長期債項評級。

  ·負面展望反映了花樣年集團杠桿率和還債能力在未來12個月出現惡化的風險。該公司支出的增加也有可能造成流動性消耗,加劇再融資風險。

  香港,2018年9月5日—標普全球評級9月4日宣布,將花樣年控股集團有限公司(花樣年集團)的展望從穩定調整為負面,同時確認這家開發商“B”的長期主體信用評級,確認該公司未償還優先無抵押美元債券“B”的長期主體信用評級。

  將展望調整為負面是因為我們預計,未來12個月花樣年集團的杠桿將繼續高企,再融資風險將進一步增加。

  花樣年集團的債務杠桿已經很高,2018年到2019年其債務對EBITDA比率還有可能突破我們預計的11倍至12倍水平。這主要是因為該公司實施戰略轉型,主攻房地產開發。這需要不斷投入大量資金用於購地和建安,有別於花樣年集團前期主業——輕資產物業管理業務。花樣年集團有108億元人民幣的債務將於短時間內到期,尤其是境外發行的美元優先無抵押債券。

  花樣年集團通過舉債並購擴大規模的意願越來越強烈,因此我們不再預計其高杠桿會在2018年到2019年出現改善。之前我們曾預計該公司的杠桿水平(債務對EBITDA比率)將會在2019年下降到7倍至8倍的水平。據我們估算,截至2018年6月30日,該公司債務對EBITDA的12個月滾動比率約為10倍。

  花樣年集團的擴張支出可能超出我們預期。為了補充土地儲備擴大規模、償還即將到期的大量債務,其融資需求將會繼續增加。我們預計,未來12至24個月該公司將把40%左右的合同銷售金額用於購地。從現有土地儲備和可售貨值來看,我們認為該公司2020年實現合同銷售額1000億元的目標定得有些過高。如果該公司增加購地,規模超出我們預期,其杠桿水平便有可能削弱。

  花樣年集團截至2018年6月底的18個月合同銷售額增長強勁,但我們預計2018年到2019年其結轉收入只會適度改善。這是因為花樣年集團近期上馬的項目一般要在兩年之後才能交付並結轉收入。我們預計該公司將保持強勁的銷售額增長。據我們估計,2018年其銷售額將從2017年的190億元增至230億元到270億元,2019年銷售額增長率為23%到28%。可售貨值主要分布於需求較旺、銷售較順的成都、南京(樓盤)、合肥(樓盤)和深圳(樓盤)

  我們認為花樣年集團的再融資風險主要跟2019年到期的7.68億美元債券有關。相比有限的境外現金,該公司需要償還的債券金額很高。花樣年集團的現金余額大都存放於項目公司或子公司彩生活服務集團有限公司,不能立即取得。因此,可立即使用的現金余額可能大幅低於花樣年集團截至2018年6月30日200億元左右的報表自由現金余額。其還債能力可能取決於能否將境內現金匯出,以及能否取得進一步的債務融資。除此以外,高額擴張支出將會消耗流動性,特別是目前看似充裕的現金余額。

  我們認為,當前緊張的信貸環境有可能影響花樣年集團的再融資能力。該公司發行最高10億美元優先債券的計劃已經獲批,但成功與否很大程度上要看市況如何。目前花樣年集團未償還美元優先債券的到期收益率高達12%到15%,增加了該公司發行美元債的挑戰,即使成功發行,也會加重其利息負擔。2018年以來,花樣年集團已共計發行5.4億美元的364天期美元優先債,為今年到期的短期債務進行再融資。我們認為,如果繼續通過發行短期債務來為現有債務進行再融資,那麽該公司的資本結構就有可能弱化。

  我們認為花樣年集團可以化解境內債券的到期壓力。該公司未來12個月可行使回售權的境內債券在60億元左右。據我們估計,2018年可行使回售權的部分只占三分之一,因為大部分回售權都安排在2018年8月到9月。這些可回售債券裏面,花樣年集團已在2018年8月還掉9.5億元。合同銷售額的增長可望減輕還款風險。

  負面展望反映了如下風險:未來12個月,由於花樣年集團的強烈擴張意願,其杠桿率和還債能力有可能繼續惡化,弱於我們的預期。此外,該公司短期內到期債務規模龐大,債務再融資對資本市場狀況的依賴程度高,如果擴張支出一直高位運行,那麽就會面臨更高的再融資風險。

  如果花樣年集團依托債務進行擴張的激進程度超出我們預期,那麽我們有可能下調評級。觸發下調的條件包括未來12個月該公司債務對EBITDA比率高於我們所預期的11倍到12倍,或EBITDA利息覆蓋率下降至1倍甚至更低。

  如果花樣年集團的流動性弱化,其流動性來源少於流動性用途,那麽我們也有可能下調其評級。

  如果花樣年集團保持足夠的流動性,並克制擴張和支出節奏,那麽我們就有可能把展望調整為穩定。克制的具體表現,可以是債務對EBITDA比率不高於我們預期,且EBITDA利息覆蓋率高出1倍許多。

(責任編輯:宋虹姍 HO031)
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